编译：白话区块链

几个月来，加密资产交易者们一直在焦急地刷新价格图表，期待“山寨季”的到来，届时山寨币将大幅飙升。然而，尽管有看涨的预测和短暂的上涨，山寨季依然迟迟未现。

比特币继续主导市场，让山寨币爱好者不禁疑惑：为什么山寨季迟到了？到底还会有山寨季吗？

01 比特币的铁腕控制：主导地位与机构采用

比特币的主导地位——其占加密市场总市值的比例——在2024-2025年间一直徘徊在60%左右，这是自2017年牛市以来未见的水平。这种主导地位反映了市场对比特币的偏好，原因在于其稳定性和机构的广泛采用。

• 机构关注：2023年末和2024年初批准的比特币ETF吸引了数十亿美元资金流入BTC，使其成为加密市场的“避险资产”。像贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）这样的大机构优先选择比特币，忽视了山寨币。

• 减半效应：2024年比特币减半事件强化了其稀缺性叙事，吸引了本可能流入风险更高山寨币的资金。

正如分析师本杰明·考恩（Benjamin Cowen）所指出的，“山寨币通常在比特币完成抛物线式上涨后才会开始上涨”。由于BTC仍在不断创下新高，投资者没有理由转向山寨币。

02 宏观经济逆风：美联储对流动性的严格控制

美联储的货币政策一直是山寨季希望的隐形杀手。与2020-2021年牛市（由近零利率和量化宽松推动）不同，2024-2025年以量化紧缩（QT）和高利率为标志。

• 流动性紧缩：量化紧缩抽干了金融市场的流动性，降低了风险偏好。作为投机性资产的山寨币依赖于过剩的资本，没有流动性，它们只能停滞不前。

• 降息延迟：尽管市场传言美联储可能转向宽松政策，但降息仍遥遥无期。在借贷成本降低之前，机构和散户投资者都不愿在山寨币上冒险。

这一宏观经济背景与之前山寨币季的流动性泛滥形成鲜明对比，当时的Meme和DeFi代币曾大幅飙升。

03 山寨币供应过剩：币种太多，需求不足

加密市场充斥着超过15,000种山寨币，但流动性却跟不上。新项目每天都在推出，但总资本池依然分散，导致潜在收益被稀释。

• 资本分散：更多的代币争夺相同的流动性，即使是有潜力的项目也难以获得关注。

• 风险投资谨慎：加密项目的风险投资从2022年的294亿美元下降到2024年的71亿美元，山寨币的开发资金严重短缺。

这种供应过剩创造了一个“拥挤的市场”，只有具备突出实用性或病毒式热度的代币才能脱颖而出——这与2017年的ICO热潮或2021年的NFT狂热相去甚远。

04 散户投资者缺席

山寨币季通常由散户的FOMO（害怕错过）驱动。然而，2025年的散户参与度与过去周期相比明显减弱。

• 社交情绪低迷：追踪加密相关社交媒体活动的指标显示，市场缺乏2021年狗狗币或柴犬币热潮时的狂热。

• 谨慎行为：在2022年市场崩盘中受创的散户投资者如今更倾向于比特币而非山寨币。正如一位交易者所说：“当BTC今年上涨了150%，为什么要买Meme？”

没有散户的热情，山寨币缺乏点燃持续上涨的燃料。

05 监管不确定性：双刃剑

监管明确性对山寨币至关重要，尤其是那些被归类为证券的代币。尽管特朗普政府的亲加密立场点燃了乐观情绪，但进展依然缓慢。

• ETF延迟：针对Solana、XRP和狗狗币的山寨币ETF仍陷于监管困境。分析师认为它们有65-90%的批准可能性，但时间表尚不清楚。

• DeFi与稳定币审查：对去中心化金融（DeFi）协议和稳定币的监管模糊抑制了创新，使机构资金望而却步。

在监管机构批准山寨币ETF或明确规则之前，不确定性将继续存在。

06 历史模式：耐心是美德

加密市场具有周期性，山寨币季通常出现在比特币四年周期的最后一年。虽然2025年被认为是下一个山寨季，但延迟并非没有先例。

• 2017 vs. 2021：两次山寨季都在比特币创下历史新高并进入盘整后发生。如果BTC稳定在10万美元以上，资本可能最终流入山寨币。

• ETH/BTC比率：以太坊对比特币的表现不佳表明山寨季尚未开始。历史上，以太坊通常引领山寨币上涨，但其对BTC的比率仍接近多年低点。

07 小结

山寨季并未消失，它只是在等待合适的条件。比特币的主导地位、宏观经济压力和监管障碍暂时按下了山寨币狂热的暂停键。然而，历史表明，一旦BTC进入平稳期，流动性回归，山寨币将迎来属于它们的时刻。

目前，耐心和选择性地投资于具有强大基本面的项目——如人工智能、DeFi或Layer-2解决方案——是关键。正如加密圈的谚语所说：“在市场中的时间胜过试图抓住时机。”

保持关注，谨慎行事，并密切留意比特币主导地位。山寨季的时钟在滴答作响——只是时间问题，而非是否会发生。